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王在偉:一文讀懂大宗商品場外衍生品交易

2021-2-15 22:29 來源: 交易場所創(chuàng)新服務(wù)聯(lián)盟 |作者: 王在偉

遠(yuǎn)期合約


遠(yuǎn)期合約是一種比較簡單的衍生產(chǎn)品,它是指雙方約定在未來某一個(gè)確定的時(shí)間,按照某一確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的協(xié)議。也就是說,交易雙方在合約簽訂日約定交易對(duì)象、交易價(jià)格、交易數(shù)量和交易時(shí)間,并在這個(gè)約定的未來交易時(shí)間進(jìn)行實(shí)際的交割和資金交收。遠(yuǎn)期合約與即期合約對(duì)應(yīng),即期合約是指在今天就要買入或賣出資產(chǎn)的合約。遠(yuǎn)期合約是在場外交易市場中金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與客戶之間的交易。遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約,是交易雙方間的私下合約,而期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約,在交易所內(nèi)進(jìn)行。

遠(yuǎn)期VS紙貨

紙貨交易是一種遠(yuǎn)期交易,合約當(dāng)中有一些條款是高度標(biāo)準(zhǔn)化的,但沒有期貨交易那種嚴(yán)格的交易制度,更多的是依靠交易者的信譽(yù)做保證。由于交易靈活,參與人數(shù)眾多,使得紙貨交易具備了很好的流動(dòng)性,所以大多數(shù)交易是以對(duì)沖方式平倉,實(shí)物交割所占比例很小。紙貨交易兼有期貨和遠(yuǎn)期交易的雙重特點(diǎn)。 

(1)紙貨的由來

華東液體化工交易歷來活躍,自上世紀(jì)90年代,以南通化輕為代表的大型貿(mào)易企業(yè)率先投資建設(shè)液化碼頭和倉儲(chǔ)設(shè)施,開辟進(jìn)口液體化工物資進(jìn)口分銷先河以來,江浙、華南各路資金紛紛跟進(jìn),各地散化市場在江浙沿江和沿海紛紛落地開花。因?yàn)橐夯a(chǎn)品屬于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,并基于對(duì)重資產(chǎn)倉儲(chǔ)公司貨權(quán)確認(rèn)的普遍信任,非常適合批零交易、投機(jī)交易、融資貿(mào)易及供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù),這二十多年來實(shí)物貿(mào)易和衍生交易一直非?;钴S。
 
化工原料貿(mào)易是歷來是資金扎堆的地方。當(dāng)下化工原料批量現(xiàn)貨交易最活躍的當(dāng)屬M(fèi)EG、MA、EB這三個(gè)品種,PX、PTA、短纖大有發(fā)展?jié)摿?,三苯、酚酮、DEG、硫磺、混芳、基礎(chǔ)油等也有諸多貿(mào)易商參與,活躍品種大多存有市場自發(fā)形成的紙貨衍生交易,通過第三方撮合來提升交易效率,其他品種更多體現(xiàn)為批零和搬磚服務(wù)了。這些年,傳統(tǒng)貿(mào)易商普遍感嘆生意難做,風(fēng)險(xiǎn)越來越大,從分銷走向投機(jī),從投機(jī)走向期現(xiàn)結(jié)合,“紙貨”交易更加活躍了。近年隨著衍生品市場的迅猛發(fā)展,化工原料上市步伐加快,進(jìn)一步促進(jìn)了相關(guān)品種現(xiàn)貨衍生交易的繁榮。
 
比如,華東甲醇紙貨是以太倉進(jìn)口甲醇為交易標(biāo)的物,近遠(yuǎn)月和上中下旬均有時(shí)間維度,并一致規(guī)定以10%保證金以及追加條款,成為一項(xiàng)相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的交易。較好地補(bǔ)充了非主力月份的遠(yuǎn)期合約的定價(jià);受資金面影響小,較為符合基本面;占用資金少,甚至能創(chuàng)造現(xiàn)金流。風(fēng)險(xiǎn)是交貨不及時(shí)帶來的違約風(fēng)險(xiǎn)、保證金與信用風(fēng)險(xiǎn)。目前,華東港口甲醇市場已經(jīng)形成了以包括國產(chǎn)套利貨在內(nèi)的現(xiàn)貨為基礎(chǔ),以期貨、紙貨、掉期等金融衍生品為輔助的立體交易模式。期貨對(duì)沖、基差點(diǎn)價(jià)這種操作模式認(rèn)可度越來越高,并呈現(xiàn)向內(nèi)地貿(mào)易商漫延之勢。隨著期貨上市,MEG、EB的成交量亦穩(wěn)步上升。這些交易簡便快捷,撮合成交,后臺(tái)打理貨物和發(fā)票。為保障這種交易的安全,市場也自發(fā)形成了保證金制度,倉庫也順勢推出了交割安全服務(wù)。

(2)紙貨的運(yùn)營機(jī)制

紙貨的成交普遍通過交易經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)去完成。鑒于基差波動(dòng)對(duì)交易的效率要求,事實(shí)證明,通過交易經(jīng)紀(jì)達(dá)成交易更為方便快捷。交易經(jīng)紀(jì)商工作人員時(shí)刻匯集著市場中買賣的意向,就價(jià)格和基差達(dá)成交易撮合,成為供需的橋梁、產(chǎn)融的紐帶。

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