什么是大宗商品互換？互換（Swaps）是指交易雙方按約定條件，在未來特定的時(shí)期內(nèi)，將一系列現(xiàn)金流進(jìn)行交換的合約。實(shí)際交易中，雙方通常只交換現(xiàn)金流凈值。作為重要的金融衍生品，商品互換為交易雙方提供了有效的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

 

國(guó)際市場(chǎng)上首筆互換交易發(fā)生在1981年，由世界銀行與美國(guó)國(guó)際商用機(jī)器公司(IBM)之間達(dá)成貨幣互換交易，這是一個(gè)利用雙方在不同市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)達(dá)成互換的典型案例。1986年，全球首筆商品互換交易誕生，交易標(biāo)的為能源，打破了僅有貨幣和利率等金融互換的局面。自此，商品互換快速發(fā)展起來。商品互換大多用于具有較強(qiáng)流動(dòng)性的大宗市場(chǎng)產(chǎn)品，交易雙方根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值變化支付損益，通常不產(chǎn)生實(shí)際的商品交換。

 

商品互換交易中，甲方以確定數(shù)量的某種商品為基礎(chǔ)，周期性地向乙方支付合約商定的固定價(jià)格；乙方基于同樣的商品數(shù)量，周期性地向甲方支付該商品的浮動(dòng)價(jià)格，浮動(dòng)價(jià)格通常是即期價(jià)格或期貨價(jià)格計(jì)算的平均數(shù)。例如，一家每年消費(fèi)1萬桶石油的公司與交易對(duì)手簽訂10年期互換合同，合同期內(nèi)每年向交易對(duì)手支付20美元/桶（合20萬美元），交易對(duì)手則支付每桶石油當(dāng)年的浮動(dòng)價(jià)格。結(jié)算時(shí)，雙方按照應(yīng)支付金額的價(jià)差結(jié)算，無需交換1萬桶石油。

互換交易具有很大的靈活性，可實(shí)現(xiàn)交易雙方的個(gè)性化需求，一般采用非標(biāo)準(zhǔn)化合約和自主議價(jià)的交易方式，交易主要發(fā)生在場(chǎng)外市場(chǎng)。由于互換交易模式的特殊性，交易信息不透明，信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)比較大。2001年，世界上最大的能源、商品和服務(wù)公司之一——美國(guó)安然公司（Enron）破產(chǎn)，導(dǎo)致能源公司大規(guī)模違約，很多企業(yè)因?yàn)轭櫦靶庞蔑L(fēng)險(xiǎn)退出場(chǎng)外互換市場(chǎng)。

作為應(yīng)對(duì)措施，2002年紐約商品交易所（NYMEX）推出了Clearport系統(tǒng)，首次為能源互換等場(chǎng)外衍生品提供場(chǎng)內(nèi)清算服務(wù)。特別是2008年國(guó)際金融危機(jī)后，為防范場(chǎng)外市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，場(chǎng)內(nèi)清算成為發(fā)展趨勢(shì)。目前，歐洲期貨交易所（Eurex）、倫敦清算所（LCH.Clear-net）、新加坡交易所（SGX）等均提供中央清算服務(wù)。中央對(duì)手方清算有效解決了場(chǎng)外互換的信用風(fēng)險(xiǎn)問題。

 

互換VS掉期

因?yàn)樵谟⑽闹械羝诤突Q都是SWAP，所以很多人說掉期和互換是一樣的，其實(shí)是不對(duì)的。在這里要先明確一下掉期和互換并不是一個(gè)概念。掉期是外匯業(yè)務(wù)中的一種操作方法，即同一主體同時(shí)買進(jìn)和賣出金額相同但交割日不同的遠(yuǎn)期合同；而互換則是不同主體在未來某一時(shí)期相互交換他們認(rèn)為具有等價(jià)值的現(xiàn)金流的交易。

二者主要有以下兩點(diǎn)不同：

（1）表現(xiàn)形式不同。掉期是外匯市場(chǎng)上的一種交易方法。而互換則以合約的形式表現(xiàn)，是一種衍生工具。

（2）交易場(chǎng)所不同。掉期是在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行的。互換則在專門的互換市場(chǎng)上交易。

造成這個(gè)混淆的主要原因在于我國(guó)2006年剛剛引進(jìn)互換業(yè)務(wù)的時(shí)候，官方稱呼就是“掉期”，不過從2007年以后就正式改成“互換”了。這項(xiàng)業(yè)務(wù)在國(guó)外誕生也不過三十年多年的歷史，在我國(guó)的時(shí)間就更短了。