以大宗商品為掛鉤標(biāo)的的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)有證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)和報(bào)價(jià)系統(tǒng)、期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司柜臺(tái)市場(chǎng)、大連商品交易所商品互換平臺(tái)、上海清算所、商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)以及上海黃金交易所。

（1）市場(chǎng)規(guī)模

作為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要手段，以大宗商品為標(biāo)的的場(chǎng)外衍生品交易業(yè)務(wù)正迎來(lái)快速發(fā)展，2019年全年證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)共新增場(chǎng)外衍生品交易合計(jì)名義本金18138.49億元，其中以大宗商品為標(biāo)的的業(yè)務(wù)量占據(jù)相當(dāng)比例。截止2019年12月末，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司場(chǎng)外商品衍生品業(yè)務(wù)新增交易11085.71億元。截至2019年11月15日，大商所達(dá)成商品互換業(yè)務(wù)99筆，涉及名義本金金額9.83億元。

（2）市場(chǎng)特征

證券公司在柜臺(tái)開(kāi)展的以大宗商品為標(biāo)的的場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)分為場(chǎng)外期權(quán)和收益互換，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司開(kāi)展的業(yè)務(wù)類型分為場(chǎng)外期權(quán)、遠(yuǎn)期和互換。兩個(gè)市場(chǎng)雖然產(chǎn)品類型相似但是業(yè)務(wù)側(cè)重點(diǎn)不同，證券公司的場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)以金融衍生品為主，而期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司依托其母公司在商品領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)中大宗商品類的比例遠(yuǎn)高于金融衍生品。從市場(chǎng)參與者角度來(lái)看，兩個(gè)市場(chǎng)都不允許個(gè)人投資者參與交易，交易對(duì)手必須為金融機(jī)構(gòu)或其他類型的法人客戶。商業(yè)銀行在柜臺(tái)和同業(yè)機(jī)構(gòu)開(kāi)展大宗商品類業(yè)務(wù)時(shí)要求交易對(duì)手具備衍生品業(yè)務(wù)資質(zhì)，與企業(yè)客戶開(kāi)展的交易必須是基于真實(shí)的交易需求。

 

大連商品交易所的大宗商品場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)與證券公司和期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司柜臺(tái)市場(chǎng)在很多方面都有不同。首先，在大商所平臺(tái)上開(kāi)展的僅有商品互換業(yè)務(wù)，沒(méi)有場(chǎng)外期權(quán)。其次，互換的標(biāo)的必須是大商所的期貨價(jià)格或商品指數(shù)，僅允許交易商和客戶進(jìn)行交易，客戶之間不得進(jìn)行交易，同時(shí)客戶必須為企業(yè)法人客戶。上海清算所主導(dǎo)的大宗商品場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)采用了集中清算的方式，直接參與清算的必須是上清所的會(huì)員，非會(huì)員只能通過(guò)代理方式參與，集中清算品種僅限于已在上清所上市的品種。上海黃金交易所的黃金詢價(jià)業(yè)務(wù)也僅限于已在上海黃金交易所上市的品種，客戶需要通過(guò)金融類會(huì)員代理交易，且黃金詢價(jià)業(yè)務(wù)僅限于法人客戶參與。

 

綜上所述，場(chǎng)外大宗商品衍生品各交易場(chǎng)所在產(chǎn)品、交易與清算方式和參與者適當(dāng)性等方面的差異較大，證券公司、期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司和商業(yè)銀行在柜臺(tái)開(kāi)展的大宗商品場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)是最典型的柜臺(tái)市場(chǎng)交易模式，交易雙方在線下進(jìn)行雙邊清算。在大連商品交易所開(kāi)展的商品互換業(yè)務(wù)標(biāo)的范圍僅限于大商所的期貨價(jià)格或價(jià)格指數(shù)，在線上為交易雙方提供雙邊清算。上海清算主導(dǎo)的大宗商品衍生品業(yè)務(wù)采用了集中清算的方式，交易范圍僅限于已在上清所上市的品種。上海黃金交易所的黃金詢價(jià)業(yè)務(wù)可在平臺(tái)或線下交易，由上海黃交易所提供清算服務(wù)。

大宗商品場(chǎng)外衍生品交易的類型主要分為了三類，場(chǎng)外期權(quán)、互換和遠(yuǎn)期合約。下面我們就來(lái)分別介紹一下這三種交易方式。

一、場(chǎng)外期權(quán)

期權(quán)是買賣雙方達(dá)成的一種合約，買方向賣方支付一定數(shù)量的金額（指權(quán)利金）后，擁有在未來(lái)特定的時(shí)間段內(nèi)或未來(lái)某一特定的日期以事先約定好的價(jià)格向賣方購(gòu)買或出售約定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)力，但不具有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。

 

場(chǎng)外期權(quán)是指在非集中性的交易場(chǎng)所進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，是根據(jù)場(chǎng)外雙方的洽談，或者中間商的撮合，按照雙方需求自行制定交易的金融衍生品。場(chǎng)外期權(quán)是根據(jù)客戶需求設(shè)計(jì)的，極具個(gè)性化，且更加靈活，沒(méi)有統(tǒng)一的掛牌和指令規(guī)則。場(chǎng)外期權(quán)與場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的區(qū)別最主要就表現(xiàn)在期權(quán)合約是否標(biāo)準(zhǔn)化。

相關(guān)地方大宗商品交易所開(kāi)展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的案例：

（1）上海國(guó)際棉花交易中心（保價(jià)服務(wù))

2017年數(shù)家風(fēng)險(xiǎn)管理公司通過(guò)上海國(guó)際棉花交易中心獲得保價(jià)服務(wù)合約，并在場(chǎng)內(nèi)期貨市場(chǎng)建立對(duì)沖部位，為棉農(nóng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；棉農(nóng)作為保價(jià)合約的買方，購(gòu)保行權(quán)和收益掛鉤，充分掌握棉花現(xiàn)貨交易的避險(xiǎn)主動(dòng)權(quán)。

據(jù)介紹，該試點(diǎn)項(xiàng)目的具體設(shè)想是將目前國(guó)家補(bǔ)貼分為兩部分，第一部分是在一個(gè)固定價(jià)格（相當(dāng)于保價(jià)服務(wù)目標(biāo)價(jià)）以下，由政府少量出資交由市場(chǎng)運(yùn)作，比如由期貨公司、投資基金等金融服務(wù)專業(yè)機(jī)構(gòu)在發(fā)售保價(jià)合約的同時(shí)，利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，并在價(jià)格下跌時(shí)對(duì)參保棉農(nóng)進(jìn)行行權(quán)補(bǔ)貼；第二部分是在固定價(jià)格以上，仍由國(guó)家來(lái)進(jìn)行補(bǔ)貼。

通過(guò)市場(chǎng)選擇形成保價(jià)服務(wù)目標(biāo)價(jià)，可逐步取代目前目標(biāo)價(jià)格改革的市場(chǎng)采集價(jià)，國(guó)家只負(fù)責(zé)目標(biāo)價(jià)以上部分的補(bǔ)貼，目標(biāo)價(jià)以下部分交由市場(chǎng)，以國(guó)家少量補(bǔ)貼，通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作來(lái)解決。項(xiàng)目的意義在于堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，由政府對(duì)棉花的全額補(bǔ)貼逐步向“政府補(bǔ)貼＋市場(chǎng)化運(yùn)作”過(guò)渡，發(fā)揮市場(chǎng)功能來(lái)為棉農(nóng)配置資源。

（2）牡丹國(guó)際商品交易中心（價(jià)格保障+訂單）

牡丹國(guó)際商品交易中心聯(lián)合山東交易市場(chǎng)清算所“‘價(jià)格保障+訂單’的精準(zhǔn)扶貧”創(chuàng)新試點(diǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目完全依托牡丹國(guó)際大蒜區(qū)域性定價(jià)中心形成的公開(kāi)、透明、公允的市場(chǎng)價(jià)格，提高了大蒜價(jià)格保障的水平和權(quán)威性。具體面向成武縣張樓鎮(zhèn)陳小廟村33戶家庭，覆蓋大蒜種植面積100畝，保障期限是2020年1月2日至8月12日，保障價(jià)格為1.75元/市斤（3500元/噸）。以牡丹國(guó)際上市交易的大蒜合同交易價(jià)格為參考，根據(jù)保障條款，保障到期日如果雜交大蒜2008合同6月1日-8月12日的加權(quán)平均價(jià)格低于保障價(jià)格，視為價(jià)格保障事故發(fā)生，參與的農(nóng)戶將獲得低于部分的差價(jià)賠付。通過(guò)該項(xiàng)目指導(dǎo)了農(nóng)戶種植，穩(wěn)定種植心理預(yù)期，將精力主要投入到大蒜種植養(yǎng)護(hù)中，一旦發(fā)生價(jià)格大幅下跌事故，將由牡丹國(guó)際賠付差額，消除種植戶價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)隱患；同時(shí)還運(yùn)用了牡丹國(guó)際平臺(tái)信息化、金融化、專業(yè)化的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在防控價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)上下功夫，創(chuàng)新性地采取了“6月1日至8月12日加權(quán)平均價(jià)為準(zhǔn)”的設(shè)計(jì)，通過(guò)綜合考量成本、市場(chǎng)行情走勢(shì)等多重因素，有效提高賠付的概率和力度，充分保障農(nóng)戶的利益。

（3）天府商品交易所（價(jià)格保險(xiǎn)+場(chǎng)外期權(quán)）

漢源花椒“價(jià)格保險(xiǎn)+場(chǎng)外期權(quán)”產(chǎn)品由天府商品交易所和太平財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司合作研發(fā)并在國(guó)內(nèi)首創(chuàng)推出，該產(chǎn)品主要是為解決農(nóng)業(yè)發(fā)展過(guò)程中農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的計(jì)劃性問(wèn)題和提高農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力問(wèn)題，以及農(nóng)產(chǎn)品公平定價(jià)問(wèn)題。產(chǎn)品借用天府商品交易所平臺(tái)，為漢源和全國(guó)的花椒產(chǎn)業(yè)發(fā)展助力。

 

天府商品交易所通過(guò)漢源花椒交易中心組織的花椒產(chǎn)品遠(yuǎn)期合約交易，在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能預(yù)售的同時(shí)，也為保險(xiǎn)公司發(fā)行價(jià)格保險(xiǎn)產(chǎn)品提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)的價(jià)格基礎(chǔ)。太平保險(xiǎn)根據(jù)漢源花椒生產(chǎn)的特點(diǎn)，推出花椒產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)，為花椒產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)鏈上的生產(chǎn)商、貿(mào)易商提供有效的金融支持。

 

天府商品交易所協(xié)助漢源當(dāng)?shù)氐幕ń樊a(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)推出了花椒產(chǎn)品的場(chǎng)外期權(quán)，保險(xiǎn)公司根據(jù)花椒預(yù)售合同形成的市場(chǎng)價(jià)格確定其保險(xiǎn)價(jià)格及賠付價(jià)格，讓椒農(nóng)放心種植，同時(shí)保險(xiǎn)公司通過(guò)購(gòu)買花椒場(chǎng)外期權(quán)來(lái)完成風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)與農(nóng)產(chǎn)品場(chǎng)外期權(quán)相結(jié)合，形成良性的封閉循環(huán)。天府商品交易所為保險(xiǎn)公司和期權(quán)發(fā)行人提供發(fā)售渠道和交易結(jié)算服務(wù)。