CLIMAFIN 模型框架是一套用于定量評(píng)估單個(gè)資產(chǎn)和投資組合未來氣候風(fēng)險(xiǎn)以及對這些風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的科學(xué)方法。具體而言，CLIMAFIN 模型可以在各種氣候情景中，前瞻性地估算以下金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：一是金融合約和債券的違約概率；二是金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，包括氣候在險(xiǎn)值、氣候利差；三是基于金融網(wǎng)絡(luò)模型的系統(tǒng)性氣候壓力測試結(jié)果。表 1 總結(jié)了 CLIMAFIN 的目標(biāo)用途和一些關(guān)鍵特征。

CLIMAFIN 模型框架通過四個(gè)模塊來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的量化評(píng)估。模塊 1 收集和整合氣候情景數(shù)據(jù)庫，其中包括聯(lián)合國政府間氣候變化專門委員會(huì)（Intergovernmental Panel on Climate Change，簡稱 IPCC）（2018）和央行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)綠色金融合作網(wǎng)絡(luò)（NGFS）（2019）提供的氣候情景。

模塊 2 使用來自模塊 1 的信息生成前瞻性氣候變化政策，這些政策意味著對特定能源技術(shù)未來發(fā)展路徑的影響。這些可能的轉(zhuǎn)型政策（例如碳價(jià)的上漲），基于氣候經(jīng)濟(jì)模型得出。政策的沖擊影響可以體現(xiàn)在不同氣候情景之間的產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑的差值，也可以是在同一發(fā)展路徑上時(shí)間維度上的差異。不同氣候情景是指例如經(jīng)濟(jì)的初始狀態(tài)（“一切照?！鼻榫埃┖吞囟ǖ霓D(zhuǎn)型情景?；诓煌瑲夂蚯榫?，筆者使用氣候經(jīng)濟(jì)學(xué)模型（例如氣候變化綜合評(píng)估模型），計(jì)算不同地區(qū)和行業(yè)（例如低碳或碳密集型）的發(fā)展路徑可能受到的影響（沖擊）。這些影響和沖擊體現(xiàn)在市場份額、總增加值的變化。為了將氣候風(fēng)險(xiǎn)敏感度與行業(yè)和資產(chǎn)聯(lián)系起來，筆者按照氣候政策相關(guān)程度對相關(guān)行業(yè)進(jìn)行了分類（分類結(jié)果被稱為 CPRS），這些行業(yè)包括化石燃料、低 / 高碳公用事業(yè)、低 / 高碳運(yùn)輸、能源密集型制造業(yè)及住房等。

模塊 3 根據(jù)模塊 2 得出的不同行業(yè)受轉(zhuǎn)型影響的結(jié)果，對單個(gè)金融合約進(jìn)行估值和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。具體而言，模塊 3 利用特定行業(yè)或資產(chǎn)未來可能受到的影響，對相關(guān)的股權(quán)定價(jià)、債券和貸款的違約概率進(jìn)行調(diào)整和再評(píng)估。對資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)的重新定價(jià)，是模塊 4 進(jìn)行氣候壓力測試的重要基礎(chǔ)。

模塊 4 利用模塊 3 得出的對資產(chǎn)的重新定價(jià)信息計(jì)算氣候金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（例如 Climate VaR）。在已知個(gè)體金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)變化的基礎(chǔ)上，結(jié)合網(wǎng)絡(luò)模型，考慮由于金融互聯(lián)帶來的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大化和反向加劇作用，評(píng)估氣候轉(zhuǎn)型因素對系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響。

模塊 1：氣候科學(xué)和經(jīng)濟(jì)政策數(shù)據(jù)庫

本模塊收集和整合了以下信息集：

一是 IPCC 系列報(bào)告中對未來氣候變化政策、溫室氣體排放濃度和全球溫升以及基于氣候變化情景對社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響的預(yù)測。

二是由氣候經(jīng)濟(jì)綜合評(píng)估模型（Integrated Assessment Models，簡稱 IAM）提供的系列經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑。IAM 模型是局部或一般（整體）經(jīng)濟(jì)均衡模型，用于研究溫室氣體排放目標(biāo)和由氣候變化帶來的經(jīng)濟(jì)損失。例如 LIMITS 數(shù)據(jù)庫和 CD-Links 數(shù)據(jù)庫涵蓋了由國際應(yīng)用系統(tǒng)分析研究所、波茨坦氣候影響研究所和歐洲-地中海氣候變化中心等學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)開發(fā)的模型計(jì)算得出的在不同轉(zhuǎn)型情景下各個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑。

模塊 2：氣候轉(zhuǎn)型影響評(píng)估

本模塊利用模塊 1 提供的信息，依據(jù)不同行業(yè)與低碳轉(zhuǎn)型政策的相關(guān)程度，推導(dǎo)出不同氣候情景下，各個(gè)行業(yè)可能受到轉(zhuǎn)型的影響程度。

首先，基于模塊 1 中 IAM 模型每隔 5 年的排放路徑的計(jì)算結(jié)果和需要采取的可能應(yīng)對措施，本文作者構(gòu)建了會(huì)形成氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的事件樹，即在不同時(shí)點(diǎn)引入相應(yīng)的轉(zhuǎn)型政策?？疾祜L(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間跨度包括基于中期分析的 2025 年至 2030 年區(qū)間，也包括立足于遠(yuǎn)期分析的截至 2050 年的區(qū)間。

其次，按照與氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)程度，本文作者對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和行業(yè)進(jìn)行分類，識(shí)別出氣候風(fēng)險(xiǎn)敏感的行業(yè)。這些行業(yè)包括化石能源、公用事業(yè)（水電等）、能源密集型行業(yè)、交通運(yùn)輸、住房、基礎(chǔ)設(shè)施等。確定分類的依據(jù)是：第一，特定行業(yè)溫室氣體排放的總量和強(qiáng)度（根據(jù)溫室氣體核算體系的范圍 1、2、3 標(biāo)準(zhǔn)核算）；第二，行業(yè)對低碳轉(zhuǎn)型政策實(shí)施的敏感性（如歐盟碳泄露指令 2003/87/EC）；第三，行業(yè)的技術(shù)特點(diǎn)和構(gòu)成及其在能源產(chǎn)業(yè)鏈中扮演的角色；第四，行業(yè)里大多數(shù)企業(yè)的投資計(jì)劃，尤其是與氣候相關(guān)的部分。通過以上操作，可以找出對實(shí)現(xiàn)氣候目標(biāo)和受氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)影響最大的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和行業(yè)。歐洲中央銀行和歐洲保險(xiǎn)和職業(yè)養(yǎng)老金管理局使用 CPRS 分類來評(píng)估歐盟金融體系面臨的氣候風(fēng)險(xiǎn)敞口。

最后，評(píng)估經(jīng)濟(jì)從“一切照常（Business As Usual， 簡稱 BAU）”情景向巴黎協(xié)定 1.5 攝氏度或 2 攝氏度氣候目標(biāo)情景的轉(zhuǎn)型對各行業(yè)的影響。影響的大小是通過氣候經(jīng)濟(jì)模型，計(jì)算各個(gè)行業(yè)在一切照常（BAU）情景和實(shí)現(xiàn)巴黎協(xié)定氣候目標(biāo)情景的產(chǎn)出之間的差異。為了方便在模塊 4 中計(jì)算投資組合的在險(xiǎn)值，使用滿足巴黎協(xié)定目標(biāo)的多個(gè)轉(zhuǎn)型情景，而不是通常情景分析中有限的最有可能情景。因此，無序轉(zhuǎn)型用于代表經(jīng)濟(jì)體在兩個(gè)不同的均衡路徑之間的暫時(shí)非均衡過渡，這些過渡建立在驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的能源技術(shù)發(fā)展的基礎(chǔ)之上。這一表述，使沖擊評(píng)估方法符合傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)模型思路，從而符合傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的認(rèn)知。

模塊 3 和模塊 4：受轉(zhuǎn)型政策影響調(diào)整后的金融定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)估值

模塊 3 和模塊 4 分別將前瞻性氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)政策整合進(jìn)金融風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型和定量風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)中，這些指標(biāo)包括氣候利差和氣候在險(xiǎn)值。氣候利差指的是在給定的轉(zhuǎn)型政策沖擊情景下，公司債或主權(quán)債的利差變化值。因此，在對公司或國家未來的償債能力進(jìn)行評(píng)估時(shí)，也應(yīng)將氣候風(fēng)險(xiǎn)納入評(píng)估范圍。氣候在險(xiǎn)值是指在不同的未來低碳轉(zhuǎn)型情景和給定置信水平下的“最糟情形的損失” 。

利用基于模塊 2 的行業(yè)受低碳轉(zhuǎn)型政策沖擊的發(fā)展路徑，計(jì)算單個(gè)行業(yè)未來現(xiàn)金流受到的影響。受到影響的現(xiàn)金流可以被換算成發(fā)債主體的違約概率的變化和資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值調(diào)整。在這一過程中，本文作者開發(fā)了基于氣候風(fēng)險(xiǎn)的金融定價(jià)模型和氣候金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（如氣候利差、氣候在險(xiǎn)值），并將后者融入前瞻性氣候轉(zhuǎn)型（沖擊）情景，用來反映氣候風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。