企業(yè)和金融機構(gòu)通常對無序低碳轉(zhuǎn)型缺乏全面預期，一般無法及時調(diào)整其業(yè)務與投資組合的風險管理政策，由此可能引發(fā)金融業(yè)的氣候轉(zhuǎn)型風險。本文介紹了 CLIMAFIN 模型的方法學原理以及應用于奧地利央行和歐洲金融機構(gòu)的案例。該模型基于最新的科學發(fā)現(xiàn)，將前瞻性氣候轉(zhuǎn)型風險和不確定性納入金融風險評估和估值。

導論

學術(shù)界、金融業(yè)界和監(jiān)管機構(gòu)正日益達成共識：無論在單個機構(gòu)還是在系統(tǒng)層面，氣候變化都是威脅經(jīng)濟和金融穩(wěn)定的一種新型風險來源。氣候相關(guān)的金融損失，是由于金融投資戰(zhàn)略同氣候和能源轉(zhuǎn)型目標之間的差異所導致。為實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》氣候目標，各國不僅需要加大對低碳企業(yè)和行業(yè)的投資，還須逐步淘汰對化石能源和其他高碳行業(yè)的投資。

近年來，不少國家的中央銀行和學術(shù)機構(gòu)都開始分析由于無序低碳轉(zhuǎn)型導致的金融風險。無序低碳轉(zhuǎn)型情景通常指政府延后且突然引入低碳轉(zhuǎn)型政策，包括碳定價、碳稅或改變審慎監(jiān)管規(guī)定，而企業(yè)和金融機構(gòu)對此缺乏全面預期的情景。在這種情景下，企業(yè)與金融機構(gòu)無法及時調(diào)整其業(yè)務與投資組合的風險管理政策，可能引發(fā)金融業(yè)的氣候轉(zhuǎn)型風險。對氣候相關(guān)金融風險的錯誤定價，會反映在低碳和高碳金融資產(chǎn)未來價格的變化和波動性上。如果金融資產(chǎn)組合中涉及大量對碳排放敏感的資產(chǎn)，無序低碳轉(zhuǎn)型甚至會對系統(tǒng)層面的金融穩(wěn)定產(chǎn)生潛在影響。鑒于金融市場主體之間的關(guān)聯(lián)性以及金融與實體經(jīng)濟之間的密切聯(lián)系，氣候風險所帶來的損失，有可能通過網(wǎng)絡(luò)效應從金融部門傳導到整個經(jīng)濟系統(tǒng)，并最終對國家的經(jīng)濟和社會造成嚴重破壞性影響。

在將氣候風險納入金融決策過程時，金融機構(gòu)和監(jiān)管部門面臨的首要障礙就是缺乏基于最新科學發(fā)現(xiàn)且系統(tǒng)性的方法，來量化評估未來不同低碳轉(zhuǎn)型政策對金融資產(chǎn)價值的影響。為了填補這一空白，筆者及團隊開發(fā)了具有較強操作性的 CLIMAFIN 模型方法。CLIMAFIN 模型可在未來氣候政策高度不確定性的情況下，前瞻性地評估和管理潛在的氣候風險。利用 CLIMAFIN 模型，金融機構(gòu)和監(jiān)管部門可以回答在低碳轉(zhuǎn)型過程中所面臨的以下問題：

一是如何基于最新的氣候和金融風險的科學知識，在金融機構(gòu)和金融系統(tǒng)層面，定量評估氣候轉(zhuǎn)型風險的影響？

二是如何在計算違約概率的過程中，充分納入氣候風險的前瞻性、高度不確定性、非線性和內(nèi)生性特征，并同時考慮交易對手的風險？

回答上述問題的首要挑戰(zhàn)來自氣候風險本身的復雜屬性。氣候風險代表了金融部門所面臨的一種新型風險，而傳統(tǒng)的金融風險定價與估值方法已無法勝任評估這種新的風險。氣候風險的內(nèi)生屬性要求其在政策制定的過程中被充分考慮，這意味著，政府和金融機構(gòu)對未來氣候風險的認知和主張，會影響他們對此類風險的應對，包括作為和不作為。如果各國政府推遲有序低碳轉(zhuǎn)型政策的實施，企業(yè)和金融機構(gòu)將無法將其發(fā)展和投資戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展目標保持一致，從而難以實現(xiàn)有序地將全球溫度升幅控制在 2 攝氏度以內(nèi)的氣候目標。同時，無序轉(zhuǎn)型（推遲且突然發(fā)生）的氣候政策會因急劇的轉(zhuǎn)型和變化，觸發(fā)經(jīng)濟與金融領(lǐng)域的無序氣候轉(zhuǎn)型風險。這種內(nèi)生性會導致多個差異巨大的可能未來路徑（或者從經(jīng)濟學的戰(zhàn)略互動角度來說，所達成的均衡狀態(tài)）。最終延續(xù)哪種路徑或達成哪種均衡狀態(tài)，取決于未來氣候政策或能源技術(shù)沖擊程度以及金融機構(gòu)的預期與應對。我們當前以及未來都會處于高度不確定的環(huán)境中。因此，估計這些不同路徑發(fā)生的概率非常困難。此外，因為沒有歷史經(jīng)驗可循，所以很難估量未來氣候因素導致風險的嚴重程度。傳統(tǒng)上，評估金融風險和優(yōu)化投資組合的方法是基于回顧性的基準和較短的時間跨度，并假設(shè)正態(tài)分布、完美市場以及不存在套利，但這些方法和假設(shè)并不適用于氣候風險的評估。