我們理解的碳價(jià)研究維度可簡(jiǎn)單劃分為供需、政策及情緒。從具體的跟蹤要素來(lái)看，最主要包括四大要素：

1）能源價(jià)格：碳市場(chǎng)與原油、煤炭、天然氣等能源市場(chǎng)有著天然的聯(lián)系；能源價(jià)格在長(zhǎng)時(shí)間尺度上影響碳價(jià)格，而電價(jià)對(duì)碳價(jià)格有顯著驅(qū)動(dòng)。

2）經(jīng)濟(jì)活動(dòng)：碳交易市場(chǎng)是具有金融特征的新興市場(chǎng)，與股票、債券、期貨等金融市場(chǎng)相似；碳價(jià)在短期尺度上與股票指數(shù)呈正相關(guān)，而恐慌指數(shù)則具有負(fù)效應(yīng)。

3）制度決策：碳市場(chǎng)是基于政策的人工市場(chǎng)，容易受到碳配額分配方案、機(jī)構(gòu)信息披露、清潔能源政策等制度政策的影響。制度決策在短、中、長(zhǎng)尺度上均會(huì)對(duì)碳價(jià)有重要驅(qū)動(dòng)作用。

例如，《歐洲氣候法》提案于去年6月獲得歐盟國(guó)家的通過(guò)，歐盟將其2030年溫室氣體的減排目標(biāo)由40%提高到55%以上，這種氣候雄心的強(qiáng)化使得市場(chǎng)預(yù)計(jì)碳配額的進(jìn)一步緊缺。11月份COP26會(huì)議不斷傳來(lái)利好消息，讓投資者對(duì)于歐盟碳配額這樣流動(dòng)性較高的氣候資產(chǎn)更有信心。此外，德國(guó)設(shè)置“地板價(jià)”引起市場(chǎng)看漲情緒。

4）天氣條件：極端的氣候條件、溫和的冬季和干旱通常會(huì)導(dǎo)致化石能源需求的突然增加或減少，碳配額的需求也是如此。

接下來(lái)，我們選取經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)和能源CPI，將其與歐盟碳價(jià)趨勢(shì)的相關(guān)關(guān)系可視化。

1）經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)與碳價(jià)走勢(shì)同向。碳排放量主要產(chǎn)生于工業(yè)領(lǐng)域和能源領(lǐng)域，當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)上漲時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，工業(yè)領(lǐng)域市場(chǎng)需求上漲，工廠排放更多二氧化碳，自然對(duì)碳排放權(quán)需求增加，拉高碳價(jià)；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)跌落時(shí)，經(jīng)濟(jì)疲軟，工業(yè)領(lǐng)域?qū)μ寂欧艡?quán)需求不足，碳市場(chǎng)行情也低落。圖表2中兩者的走勢(shì)基本一致，目前歐盟經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)已經(jīng)下探，與碳價(jià)走勢(shì)相符。

2）能源價(jià)格也與碳價(jià)息息相關(guān)。疫情后的需求恢復(fù)、極端天氣、干旱、中國(guó)的雙碳目標(biāo)，導(dǎo)致作為過(guò)渡能源的天然氣需求飆升，去年4月至今年年初，歐洲天然氣價(jià)格上漲明顯。短期內(nèi)，碳價(jià)走強(qiáng)可以提振天然氣需求，因?yàn)槊禾吭谌紵龝r(shí)產(chǎn)生的二氧化碳是天然氣的兩倍。而高昂的天然氣價(jià)格反過(guò)來(lái)又會(huì)抬升碳價(jià)，因?yàn)榘嘿F的氣價(jià)將催生更多的發(fā)電用煤需求，從而導(dǎo)致市場(chǎng)主體對(duì)碳配額的更高需求。這被稱(chēng)為是天然氣與碳配額的“麻花效應(yīng)”。這期間能源CPI與碳價(jià)上漲走勢(shì)高度擬合。然而，在恐慌情緒主導(dǎo)的當(dāng)下，短期碳價(jià)已與能源價(jià)格相背離。