ESG正以前所未有的力量，成為驅(qū)動(dòng)資本市場(chǎng)價(jià)值回歸、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵工具。

2025年10月11日，加密貨幣全線大跌，比特幣一度向下跌破110000美元，跌幅達(dá)9%。根據(jù)Coinglass數(shù)據(jù)，暴跌后的24小時(shí)內(nèi)全球共164.4萬(wàn)人爆倉(cāng)，爆倉(cāng)總金額達(dá)192.16億美元。究其根源，比特幣價(jià)格波動(dòng)本質(zhì)緣于其無(wú)實(shí)物資產(chǎn)或主權(quán)信用背書(shū)，價(jià)值完全依賴市場(chǎng)投機(jī)共識(shí)，即市場(chǎng)多空雙方的資金勢(shì)力博弈。因此比特幣的價(jià)格沒(méi)有價(jià)值錨點(diǎn)，完全是一種“市場(chǎng)情緒”的表現(xiàn)，此次暴跌也正是一次“市場(chǎng)情緒”的強(qiáng)烈波動(dòng)。而傳統(tǒng)資產(chǎn)的價(jià)值依托未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)、各種估值模型與包括ESG在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)模型進(jìn)行評(píng)估，市場(chǎng)價(jià)格是圍繞著價(jià)值上下波動(dòng)的，即傳統(tǒng)資產(chǎn)是有價(jià)值錨點(diǎn)的。而在ESG的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估框架下，比特幣被歸類為“風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)品”。此次比特幣暴跌事件，說(shuō)明資本市場(chǎng)的狂歡正在逐漸散去，估值泡沫在現(xiàn)實(shí)的地面上正在不斷破裂，一種深刻的“價(jià)值回歸”正在全球金融市場(chǎng)悄然上演。

資本市場(chǎng)的核心功能在于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引導(dǎo)資源優(yōu)化配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。然而，長(zhǎng)期以來(lái)部分資本市場(chǎng)存在過(guò)度關(guān)注短期利潤(rùn)、忽視長(zhǎng)期價(jià)值，甚至出現(xiàn)“脫實(shí)向虛”的現(xiàn)象。這種現(xiàn)象不僅扭曲了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為，也可能導(dǎo)致資源錯(cuò)配，阻礙經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。在全球經(jīng)濟(jì)邁入數(shù)字化、綠色化與可持續(xù)發(fā)展的新時(shí)代背景下，資本市場(chǎng)正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的價(jià)值重塑。傳統(tǒng)的以短期財(cái)務(wù)指標(biāo)為導(dǎo)向的估值模式，在面對(duì)日益復(fù)雜的宏觀環(huán)境、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及社會(huì)環(huán)境挑戰(zhàn)時(shí)，顯得力不從心。投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的目光正逐漸轉(zhuǎn)向更具前瞻性和可持續(xù)性的評(píng)估維度，而被稱為“第二張財(cái)報(bào)”的ESG正以前所未有的力量，成為驅(qū)動(dòng)資本市場(chǎng)價(jià)值回歸、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵工具。

首先，價(jià)值回歸意味著資本市場(chǎng)從追求短期財(cái)務(wù)指標(biāo)向關(guān)注公司內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。企業(yè)的創(chuàng)新能力、風(fēng)險(xiǎn)控制以及社會(huì)影響成為評(píng)價(jià)核心。這不僅提升了企業(yè)的信譽(yù)，也促進(jìn)了全球經(jīng)濟(jì)的綠色、可持續(xù)發(fā)展。德勤中國(guó)董事會(huì)主席蔣穎在2024年10月的演講中指出，全球ESG投資資產(chǎn)預(yù)計(jì)在2025年達(dá)到53萬(wàn)億美元，占當(dāng)時(shí)全球管理資產(chǎn)總額的1/3。這一預(yù)測(cè)與彭博產(chǎn)業(yè)研究2021年發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在一致性，均指向ESG投資在全球資產(chǎn)配置中占比將持續(xù)提升。

其次，價(jià)值回歸并非空談，而是資本市場(chǎng)應(yīng)對(duì)氣候變化、社會(huì)不平等和治理失范等全球挑戰(zhàn)的必然選擇。近年來(lái)全球范圍內(nèi)頻發(fā)的極端天氣事件、供應(yīng)鏈中斷以及社會(huì)動(dòng)蕩，都深刻地提醒著市場(chǎng)參與者，非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同樣對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值產(chǎn)生重大影響。此外，隨著投資者對(duì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)注日益加深，他們迫切需要企業(yè)提供具有可比性、可信度的ESG信息，以有效評(píng)估企業(yè)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)、識(shí)別發(fā)展機(jī)遇，并優(yōu)化資產(chǎn)配置決策。越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者，特別是養(yǎng)老基金、主權(quán)財(cái)富基金等長(zhǎng)期資金，將ESG納入投資決策流程，尋求與自身價(jià)值觀相符且能夠?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)的投資標(biāo)的。

最后，在資本市場(chǎng)從追逐短期利潤(rùn)轉(zhuǎn)向追求長(zhǎng)期價(jià)值的轉(zhuǎn)變過(guò)程中，ESG不是簡(jiǎn)單的道德附加，而是嵌入企業(yè)價(jià)值鏈的戰(zhàn)略工具。環(huán)境（E）維度關(guān)注碳排放、資源利用和污染控制；社會(huì)（S）維度涵蓋勞工權(quán)益、多樣性和社區(qū)影響；治理（G）維度則聚焦董事會(huì)獨(dú)立性、反腐敗和透明度。這些要素通過(guò)量化指標(biāo)轉(zhuǎn)化為投資決策依據(jù)，幫助揭示企業(yè)的“隱形價(jià)值”。

ESG促進(jìn)價(jià)值回歸的機(jī)制在于風(fēng)險(xiǎn)管理和機(jī)會(huì)發(fā)掘。一方面，ESG可以揭示和指導(dǎo)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，吸引資本。如：ESG的環(huán)境指標(biāo)可以揭示高碳排放企業(yè)面臨碳稅和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致資產(chǎn)貶值。另一方面，ESG可以幫助識(shí)別具備增長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。如：注重社會(huì)責(zé)任的企業(yè)往往客戶忠誠(chéng)度更高，品牌溢價(jià)顯著。海通國(guó)際對(duì)A股公司2018年至2023年的ESG評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)研究顯示，持有ESG排名前30%企業(yè)的股票在持有期3年時(shí)，平均年化超額收益達(dá)12.8%。這不是巧合，而是ESG將非財(cái)務(wù)因素轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)績(jī)效的必然結(jié)果。

資本市場(chǎng)的價(jià)值回歸，是推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)向綠色、可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型的必由之路。ESG作為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的核心工具仍面臨著數(shù)據(jù)不足的障礙。挑戰(zhàn)雖存，但未來(lái)隨著全球數(shù)字化進(jìn)程的加快、技術(shù)革新與新型投資理念的普及，ESG的前景依舊樂(lè)觀，在資本市場(chǎng)中的作用日益彰顯，成為引領(lǐng)價(jià)值回歸的關(guān)鍵動(dòng)力。

（作者系浙江省可持續(xù)發(fā)展研究會(huì)ESG專委會(huì)專家組專家）