東吳證券近日發(fā)布環(huán)保行業(yè)跟蹤周報：垃圾焚燒助力超低PUE零碳項目，關(guān)注IDC合作機會。政策推進IDC綠色低碳發(fā)展，新建IDC綠電占比在80%要求上進一步提高。各地明確PUE上限，超標實行差別電價等措施。

以下為研究報告摘要：

投資要點

重點推薦：瀚藍環(huán)境，綠色動力，永興股份，光大環(huán)境，美?？萍?，宇通重工，景津裝備，新奧能源，昆侖能源，三峰環(huán)境，興蓉環(huán)境，洪城環(huán)境，中國水務(wù)，偉明環(huán)保，九豐能源，龍凈環(huán)保，高能環(huán)境，金宏氣體，藍天燃氣，新奧股份，賽恩斯，金科環(huán)境，英科再生，路德環(huán)境，盛劍科技，華特氣體，仕凈科技。

建議關(guān)注：軍信股份，旺能環(huán)境，綠色動力環(huán)保，粵海投資，北控水務(wù)集團，武漢控股，碧水源，海螺創(chuàng)業(yè)，重慶水務(wù)，凱美特氣，三聯(lián)虹普。

政策跟蹤：1）穩(wěn)健增長+價格改革+分紅提升=全面配置！關(guān)注進口替代&再生資源價值提升。貿(mào)易戰(zhàn)升級，關(guān)注穩(wěn)健運營、自主可控及再生資源三條主線。①內(nèi)需主導(dǎo)的防御資產(chǎn)：關(guān)注【固廢】需求C端主導(dǎo)，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，年報大幅提分紅，IDC合作等B端拓展提效，疊加收費改革，商業(yè)模式理順，【水務(wù)】量價剛性，水價改革驅(qū)動價值重估，【電力】現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異電力運營商運營成本、投資成本受外部因素影響小，穩(wěn)健紅利。【燃氣】進口美LNG關(guān)稅率將增至49%、美氣供給占比較小整體影響有限。②自主可控：關(guān)注進口替代進程中技術(shù)龍頭，重點推薦半導(dǎo)體潔凈設(shè)備龍頭【美?？萍肌?，建議關(guān)注高端科學(xué)儀器突圍者【聚光科技】等。③資源品價值提升：再生資源具備長期戰(zhàn)略價值。關(guān)注酒糟資源化賽道，24年美豆占中國大豆進口比例為23%，美玉米占15%。酒糟飼料營養(yǎng)成分豐富，可替代部分玉米、豆粕，重點推薦【路德環(huán)境】。2）中辦國辦明確價格改革頂層設(shè)計，水務(wù)固廢模式理順有望迎價值重估。1）固廢：推進垃圾處理計量收費。固廢板塊自由現(xiàn)金流改善提分紅邏輯兌現(xiàn)中，供熱、IDC合作等B端拓展空間大，疊加價格改革，共促商業(yè)模式理順。重點推薦【瀚藍環(huán)境】【永興股份】【綠色動力】【光大環(huán)境】【偉明環(huán)?！俊救瀛h(huán)境】，建議關(guān)注【軍信股份】【旺能環(huán)境】【中科環(huán)?！康取?）水務(wù)：推進水價市場化、居民階梯水價&非居累進加價；優(yōu)化污水處理收費政策。水的重點在于水價制度對合理投入回報的保障，從而在成熟期獲得類似全球范式的持續(xù)增長，如美國水業(yè)業(yè)績10年復(fù)增10%，伴隨同樣確定的紅利增長。重點推薦【興蓉環(huán)境】【洪城環(huán)境】【中國水務(wù)】，建議關(guān)注【粵海投資】等。不一樣的觀點：價格改革不僅是一次性彈性，更重要的意義是【促進可預(yù)期的成長+鼓勵alpha】。

深度研究：垃圾焚燒助力超低PUE零碳項目，關(guān)注IDC合作機會。政策推進IDC綠色低碳發(fā)展，新建IDC綠電占比在80%要求上進一步提高。各地明確PUE上限，超標實行差別電價等措施。垃圾焚燒IDC合作優(yōu)勢：1）清潔：綠電屬性可解決能耗指標問題。溴化鋰機組利用余熱制冷降低制冷系統(tǒng)能耗。2）穩(wěn)定：年利用小時8200h可比核電。3）經(jīng)濟性：垃圾發(fā)電度電營業(yè)成本約0.37元/度，相較于風(fēng)光配儲、燃氣發(fā)電具備優(yōu)勢。4）區(qū)位：靠近城市中心且相對分布式，與國內(nèi)分布式數(shù)據(jù)中心的現(xiàn)狀更匹配。三種合作模式測算：以2000噸/日焚燒項目匹配10/20MW數(shù)據(jù)中心為例，假設(shè)直供電價較上網(wǎng)高0.05元/度，供汽單價150元/噸：【純供能模式】僅供電力和蒸汽，盈利增量彈性為13%/26%，ROE將從12%增至14%/16%；【供能+機柜租賃】投資廠房、機柜、制冷系統(tǒng)、線路等，做機柜租賃，盈利增量彈性為33%/66%，綜合ROE由12%提至14%/15%；【供能+算力租賃】投資數(shù)據(jù)中心全鏈條（含買卡），測算盈利增量彈性為408%/817%，綜合ROE由12%提至17%/18%。垃圾焚燒IDC合作雙向共贏，對于垃圾焚燒企業(yè)，盈利增厚&現(xiàn)金流改善，商業(yè)模式從to G轉(zhuǎn)向to B，模式理順提振估值。重點推薦【永興股份】【偉明環(huán)保】【瀚藍環(huán)境】【綠色動力】，建議關(guān)注【軍信股份】【旺能環(huán)境】【中科環(huán)?！康?。

行業(yè)跟蹤：1）環(huán)衛(wèi)裝備：2025M1-2新能源滲透率同增4.72pct至13.57%。25M1-2環(huán)衛(wèi)車銷量9602輛（同比-0.7%），其中新能源1303輛（同比+52%），盈峰環(huán)境/宇通重工/福龍馬新能源市占率分別為43%/11%/7%。2）生物柴油：生柴價格環(huán)比抬升，國內(nèi)尋單以東南亞為主。2025/3/28-2025/4/3生柴均價8200元/噸(周環(huán)比+0.9%)，地溝油均價6129元/噸(周環(huán)比+0.1%)，考慮一個月庫存周期測算單噸盈利276元/噸（周環(huán)比-33.1%）。3）鋰電回收：金屬價格漲跌互現(xiàn)&折扣系數(shù)持平，盈利小幅提升。截至2025/4/2，三元黑粉折扣系數(shù)周環(huán)比持平，鋰/鈷/鎳系數(shù)分別為76.5%/76.5%/76.5%。截至2025/4/3，碳酸鋰7.38萬（周環(huán)比-0.3%），金屬鈷24.50萬（周環(huán)比-5.4%），金屬鎳12.88萬（周環(huán)比-2.4%）。根據(jù)模型測算單噸廢料毛利-0.84萬（周環(huán)比+0.028萬）。4）電子特氣：價格整體持穩(wěn)，市場平穩(wěn)運行。2025/3/30-4/3氙氣周均價2.80萬元/m3（周環(huán)比持平），氪氣周均價300元/m3（周環(huán)比持平），氖氣周均價125元/m3（周環(huán)比持平），氦氣周均價657元/瓶（周環(huán)比持平）。