中銀證券近日發(fā)布?xì)淠苄袠I(yè)系列報告之四：國內(nèi)外支持政策逐步落地，氫基能源應(yīng)用再加速。 

以下為研究報告摘要：

節(jié)能降碳需求推動我國氫能需求加速；歐盟FEU、CBAM逐步進(jìn)入正式執(zhí)行階段，航運、化工領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)氫基燃料明確需求；隨著電解槽制氫、終端用氫技術(shù)突破或補(bǔ)貼規(guī)模擴(kuò)大，我國氫能應(yīng)用規(guī)模有望提升；維持行業(yè)強(qiáng)于大市評級。

支撐評級的要點

歐洲立法確定減碳，明確CBAM、FEU等高排放懲罰措施：2019年歐盟委員會發(fā)表《歐洲綠色協(xié)議》，明確承諾2030年底溫室氣體排放量較1990年減少55%、2050年實現(xiàn)碳中和目標(biāo)。2021年歐盟頒布《歐洲氣候法》，并提出“Fit for55”一攬子旨在修訂和更新歐盟立法的具體措施?！癋it for55”具體包括CBAM（碳邊境調(diào)整機(jī)制）、FEU（歐盟燃料條例）等具體落地政策，2025年FEU正式執(zhí)行，鼓勵可再生燃料應(yīng)用；2026年CBAM正式執(zhí)行，鋼鐵、水泥、化肥、鋁等領(lǐng)域減碳需求提升。

我國節(jié)能減碳推動氫能在多領(lǐng)域應(yīng)用提速：2024年5月，國務(wù)院印發(fā)《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》，同期國家發(fā)改委等部委印發(fā)鋼鐵、煉油、合成氨等行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計劃，氫能作為工業(yè)原材料積極參與多行業(yè)減排。2024年12月，國家發(fā)改委印發(fā)《加快工業(yè)領(lǐng)域清潔低碳?xì)鋺?yīng)用實施方案》，我們認(rèn)為，在海內(nèi)外政策共同驅(qū)動下，氫能在工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用有望接棒燃料電池，成為新的氫能應(yīng)用場景。

綠氫在工業(yè)應(yīng)用場景中具備溢價條件：從能源角度，綠氫與綠電存在競爭；從化工角度，綠氫與灰氫存在競爭。在海外FEU、CBAM執(zhí)行背景之下，綠氫在綠色工業(yè)領(lǐng)域可通過其“0碳排”屬性獲得相對灰氫競爭優(yōu)勢，且若碳邊境調(diào)整機(jī)制等懲罰措施趨嚴(yán)，綠氫競爭優(yōu)勢將更為明顯。

綠電成本下降+用氫能力提升，夯實我國氫能應(yīng)用基礎(chǔ)：成本側(cè)，光伏組件價格顯著下降推動綠電成本下降，最終導(dǎo)致綠氫制備成本下降，我國氫能應(yīng)用開始具備發(fā)展基礎(chǔ)。需求側(cè)，氫在化工、鋼鐵等領(lǐng)域中的應(yīng)用屬于創(chuàng)新型新技術(shù)，成熟應(yīng)用依賴技術(shù)提升。我國工信部于2025年組織開展未來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新任務(wù)揭榜掛帥，針對氫能設(shè)置22項揭榜任務(wù)，設(shè)置2026年短期產(chǎn)業(yè)化目標(biāo)；2025年隨著綠電成本下降，結(jié)合氫能制、儲、輸、用全鏈條發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)體系建立完畢以及終端用氫能力提升，我國氫能產(chǎn)業(yè)化有望在2025-2026年迎來突破。

投資建議

節(jié)能降碳是我國發(fā)展氫能的核心動力，在鋼鐵、煉油、合成氨等行業(yè)節(jié)能減碳專項行動的大背景下，氫能應(yīng)用規(guī)模有望提升；2025年我國將形成氫能制、儲、輸、用全鏈條發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)體系，支持我國氫能發(fā)展。歐盟FEU于2025年正式執(zhí)行，航運領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)氫基燃料明確需求，CBAM亦將于2026年執(zhí)行，工業(yè)領(lǐng)域氫能需求開始起量；隨著電解槽制氫、終端用氫技術(shù)突破或補(bǔ)貼規(guī)模擴(kuò)大，我國氫能應(yīng)用規(guī)模有望加速提升。在國內(nèi)外需求引導(dǎo)之下，氫能工業(yè)、航運需求有望提升，綠氫制備是綠氫產(chǎn)業(yè)鏈的核心，具備成本優(yōu)勢及技術(shù)優(yōu)勢的電解槽制備廠商有望受益，綠醇、綠氨的有效供給存在稀缺性。推薦華電科工、華光環(huán)能、陽光電源、隆基綠能，建議關(guān)注中國天楹、吉電股份。

評級面臨的主要風(fēng)險

氫能政策風(fēng)險，下游需求不達(dá)預(yù)期，技術(shù)迭代風(fēng)險，國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險，價格競爭超預(yù)期。