山西證券近日發(fā)布煤炭行業(yè)深度報告，分析認(rèn)為，碳達峰前，煤炭供需維持相對平衡，煤炭行業(yè)高景氣度有利于重點煤炭企業(yè)的量、價保障，煤炭企業(yè)盈利能力可期。

以下為研究報告摘要：

報告擬解決的問題：2023年以來，國際、國內(nèi)煤炭價格中樞回落、波動加劇，部分煤炭板塊股價創(chuàng)歷史新高；同時，市場環(huán)境方面，新能源裝機首次超過煤炭裝機，ESG管理、碳交易、碳稅逐步展開，市場對煤炭行業(yè)中長時間維度的可持續(xù)發(fā)展能力及板塊的投資價值存在爭議，本報告擬對我國碳達峰會否提前，碳達峰時煤炭需求量等問題進行分析，提出煤炭板塊中長期投資邏輯及投資策略。具體來看：

從宏觀及行業(yè)基本面分析，煤炭需求達峰尚需時日。我國GDP總量目標(biāo)增長的空間仍然較大，將帶動能源的總需求的支撐。主要國家和地區(qū)經(jīng)濟繼續(xù)疫情結(jié)束后的恢復(fù)態(tài)勢：其中印度、日本的經(jīng)濟恢復(fù)獲得較高關(guān)注。煤炭供需方面，國內(nèi)產(chǎn)量，進口量及進口依存度均達到歷史高位。而需求端，后期隨著我國經(jīng)濟增長目標(biāo)維持，預(yù)計GDP中煤炭消費產(chǎn)品含量難以大幅下降。分行業(yè)看，電力需求仍將維持較高速度增長；非電端在地產(chǎn)增速下行的情況下，產(chǎn)量降速并不大，也說明我國煤炭需求的剛性較強，后期隨著穩(wěn)經(jīng)濟政策繼續(xù)實施，測算非電端煤炭需求達峰仍有空間。

碳達峰前，我們預(yù)計煤炭行業(yè)維持較高景氣度。開采強度來看，我國煤炭強度世界最高，對能源安全的可持續(xù)發(fā)展及行業(yè)安全形勢形成了一定的壓力；我們測算到2025年、2030年我國商品煤產(chǎn)量分別42.86億噸和41.75億噸，并在2030年后可能快速降低。同時，行業(yè)負(fù)債率高企、虧損面重回2016年高位、固定資產(chǎn)投資增速大幅降低等是煤炭產(chǎn)能增速受限的主要因素。需求方面，我們認(rèn)為碳達峰前，煤炭需求剛性較強：一是經(jīng)濟發(fā)展與新能源替代的期限錯配提振煤炭需求；二是我們從下游碳達峰規(guī)劃及能源替代進度測算，預(yù)計碳達峰前煤炭需求剛性較強；我們認(rèn)為到2025、2030年我國商品煤需求將超過46.77、45.22億噸，仍將維持較大規(guī)模；與供給相比，總體維持平衡；我們預(yù)計煤炭行業(yè)將維持相對高景氣度。就煉焦煤而言，我們測算的2025、2030年我國焦精煤需求5.80、5.16億噸；同時，由于國內(nèi)供給增量困難，預(yù)計到2025、2030年焦精煤產(chǎn)量分別為4.95、4.35億噸；即我國對海外焦煤需求持續(xù)高位，預(yù)計2025-2030年維持1億噸以上的焦煤進口量方可達到供需平衡；對外依存度的提高或?qū)⒃龃鬅捊姑簝r格的彈性。

碳達峰后，煤炭行業(yè)發(fā)展或面臨一定挑戰(zhàn)：一是碳達峰平臺期后，隨著我國經(jīng)濟水平達到中等發(fā)達國家水平，GDP增速可能下降一個臺階，能源總需求下降；二是，新能源總量及技術(shù)突破，煤炭的主體地位或被取代。

中長期角度煤炭行業(yè)的投資建議。碳達峰前，從行業(yè)基本面角度選取重點企業(yè)。碳達峰前，煤炭供需維持相對平衡，煤炭行業(yè)高景氣度有利于重點煤炭企業(yè)的量、價保障，煤炭企業(yè)盈利能力可期；且，經(jīng)濟增速整體下行下的利率環(huán)境，利好煤炭高股息率帶來的估值提升。同時，重點煤炭企業(yè)或受益于集中度提高，安全邊際更強。碳達峰后，預(yù)計部分煤炭企業(yè)的轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)成為主業(yè)，關(guān)注資源稟賦及轉(zhuǎn)型賽道布局。

重點公司關(guān)注：動力煤企業(yè)重點關(guān)注：【中國神華】、【陜西煤業(yè)】、【兗礦能源】、【山煤國際】、【晉控股份】、【廣匯能源】、【中煤能源】。煉焦煤企業(yè)重點關(guān)注：【平煤股份】、【淮北礦業(yè)】、【盤江股份】、【山西焦煤】、【冀中能源】。煤炭公司轉(zhuǎn)型主要關(guān)注：【電投能源】、【美錦能源】、【新集能源】和【華陽股份】。

風(fēng)險提示：供給釋放加速；進口煤繼續(xù)大幅放量；需求復(fù)蘇不及預(yù)期；水電發(fā)力；新能源消納問題解決；生產(chǎn)成本增加；企業(yè)分紅意愿下降；利率環(huán)境顯著變化等。