碳配額（簡稱配額）的資產屬性在全球范圍內也是一個存在爭議的難題。全國碳市場相關規(guī)定稱其為一種無形資產，于是便有相關的碳資產公司提出如何對其進行估值的問題。中央財經大學氣候與能源金融研究中心碳金融實驗室特撰寫本文對此進行粗略的探討，供從業(yè)人員參考。

從經濟實質上來講，配額是一種有缺陷（不完美）的產權。配額初始發(fā)放是以許可證的方式，由政府規(guī)定的，政府擁有銷毀權和最終解釋權。如果單純將其作為許可證考慮的話，只需將發(fā)生的相關費用計入成本項即可，大部分企業(yè)在早期都會這樣做。但是由于存在一個交易市場，使其具有了一定的商品及金融屬性，部分企業(yè)可能會將其作為無形資產列入。從歐盟碳市場的實踐來看，超過一半的企業(yè)將配額處理發(fā)生的費用作為成本入賬，其他企業(yè)則將其作為無形資產。

作為費用或無形資產進行會計確認，取決于配額的經濟重要性和企業(yè)參與碳市場的頻率，主要由財務人員根據會計基本原則來決策。因此，無論美國還是歐盟的碳市場監(jiān)管機構均沒有強制要求企業(yè)將配額按照資產進行入賬。從我國試點碳市場的企業(yè)實踐來看，將其作為費用項列入成本是一種最為普遍的做法，也符合我國碳市場的發(fā)展階段。

部分碳資產公司開始考慮將配額作為一種資產來進行管理，因此有必要探討配額的估值技術。但由于目前尚沒有專門針對類似資產的官方規(guī)定或市場認可的方法，以相關政策文件為主要依據進行綜合分析。

根據《國有資產評估管理辦法（國務院92號令）》、《企業(yè)國有資產評估管理暫行辦法》（國務院國資委第12號令）等文件，可參考的資產評估方法包括四類：收益現值法，重置成本法，現行市價法和清算價格法。

收益現值法要求被評估資產要有穩(wěn)定的獲益能力和現金流，并不適用于碳配額；重置成本法考慮資產的折舊情況等變化，不適用于無形資產評估。現行市價法和清算價格法均是參考資產當前的市場價格，可作為碳配額估值的基本方法，即：

估值方法1 碳配額價值=配額數量*配額市場價格

由于碳市場配額每年進行交付，因此配額可作為一年期的無形資產。根據《國有資產評估管理辦法（國務院92號令）》第三十條，外購的無形資產，根據購入成本及該項資產具有的獲利能力進行重新估值。這意味著將配額作為無形資產處理的話，也可以采用如下的方式估值：

在流動性較強的市場上，方法1和2均可以作為估值模型，但是由于碳市場流動性不足，采用方法1的基本條件不適用，建議采用方法2。

在上面的估值模型里，購入成本很容易測算，而獲利能力則存在很大的歧義。我們需要換一種角度進行理解。

企業(yè)和政府之間存在著一種類似于“債權人-債務人”關系的法律結構，企業(yè)相當于暫借了政府發(fā)放的配額，必須在規(guī)定的日期按照約定條款進行交付。其中又隱含了“優(yōu)先-劣后”的償付結構安排，即政府優(yōu)先，投資人劣后。

因此碳配額的價值評估本質上是對這一“優(yōu)先-劣后”債權資產的評估。債權資產的關鍵評估要素包括違約率，違約損失等，其中違約損失則取決于資產變現能力，對于流動性有限的資產，其評估值通常需要大打折扣。

碳配額則屬于流動性較差，風險較高的不良資產，估值方法上可以進一步參考《金融不良資產評估指導意見（試行）》（中評協(xié)[2005]37號）。根據該意見，對債務企業(yè)、債務責任關聯(lián)方償債能力的考察主要從以下方法中選擇：假設清算法、現金流償債法和其他適用方法。基于前述的原因，碳配額相對適用于假設清算法。假設清算法要求剔除優(yōu)先資產和負債項目，即需要將交付政府的配額數量事先剔除，才能對剩余的資產進行評估。這意味著對碳配額獲利能力的估值需要剔除掉繳付政府的優(yōu)先部分，對劣后部分進行評估。因此估值方法2需要調整為：

例如一個擁有100萬噸初始配額的企業(yè)，市場價格為25元/噸，第二年的預期排放量為90萬噸，購入成本為100萬元，折扣系數為0.8，則其配額估值為100+（100-90）*25*0.8=300萬元，平均價值僅為3元/噸。

碳配額價值較低主要是因為采用大量的免費分配，以及二級市場不活躍造成的。因此提高其估值一是提高拍賣比例，增加購入成本，二是提高市場活躍性，改善折扣系數。一種相對較為簡單但存在風險的高估值方法是采用交易案例比較法。

在不良資產評估意見中，允許選擇三個以上（含三個）債權形態(tài)、債務人性質和行業(yè)、交易條件相近的債權資產處置案例作為參照。在缺乏交易案例的情況下，初始交易案例的處理方式會對后續(xù)的估值產生顯著的影響，能夠在短期內提高估值水平。但市場終究是公平的，高估值最終將會與風險溢價持平。

作者：陳波，博士，中央財經大學氣候與能源金融研究中心主任助理，碳金融實驗室負責人，獨家供稿水晶碳投，轉載請注明出處和作者。